Unternehmensbewertung mit dem Ertragswertverfahren

Um den Unternehmenswert zu bestimmen, wird als gängigste Methode das Ertragswertverfahren angewendet. Dieses Verfahren beinhaltet die Ermittlung des gesamten Unternehmenswerts, also aller erwirtschafteten Überschüsse, und ist somit der Gruppe der Gesamtbewertungsverfahren zuzuordnen. Diese Kategorie ist ihrerseits in die Brutto- und Nettoverfahren aufzuschlüsseln. Bei den Bruttoverfahren wird zuerst der Gesamtwert des ganzen Unternehmens und anschließend in einem zweiten Schritt durch Abzug der Schulden der Wert des Eigenkapitals (Shareholder Value) berechnet.

Das Ertragswertverfahren ist ein zukunftsbezogenes Verfahren, weshalb sich der Unternehmenswert hauptsächlich aus dem Potential der Erwirtschaftung zukünftiger Gewinne errechnet. Vorteilhaft ist dabei, dass Änderungen berücksichtigt werden, die sich zukünftig für das Geschäftsmodell ergeben können. Jedoch sollte jeder Bewertung auch eine Analyse der vergangenen Geschäftsjahre vorangehen, damit Entwicklungen und typische Zusammenhänge des Geschäftsmodells erkannt werden können. Da sich der Ertragswert aus den zukünftigen Gewinnen ergibt, sind im Rahmen der Analyse diejenigen Erträge von besonderer Relevanz, die auch in Zukunft mit hoher Wahrscheinlichkeit weiterhin erzielt werden können. Mit dem Begriff „Ertrag“ ist stets der Überschuss gemeint, den der Gesellschafter aus der Beteiligung an dem Unternehmen erhält. Die Ermittlung des Überschusses erfolgt dabei auf Basis der geplanten Überschüsse der kommenden 3-5 Jahre, dem sogenannten Detailplanungszeitraum zuzüglich eines Restwertes (auch Ewige Rente genannt).

Die Ewige Rente (engl. Terminal Value) basiert auf dem Gedanken, dass das Unternehmen ab heute unendlich lange einen Überschuss erwirtschaftet. Somit setzt sich die Ewige Rente aus den zukünftigen auf den Bewertungsstichtag abgezinsten Zahlungsströmen zusammen. Der Ertrag in der Ewigen Rente gilt im Rahmen der Bewertung eines Unternehmens als ein äußerst wertintensiver Parameter. Bei einer 5-jährigen Detailplanungsphase entfallen ca. 75% des Unternehmenswertes auf den Terminal Value. Insbesondere bei kleinen und mittleren Unternehmen mit häufig kürzeren Planungsperioden von nur 3 Jahren oder bei sehr ambitionierten Wachstumsplänen, kann dieser Wert sogar jenseits der 85%-Marke liegen.

Die Ermittlung und Berechnung des Ertragswerts erfolgt mittels zwei Faktoren und stellt den Quotienten aus den erwarteten zukünftigen Zahlungsströmen und dem internen Zins, auch Kapitalisierungszinssatz genannt, dar. Bei der Errechnung wird davon ausgegangen, dass das Unternehmen eine unbegrenzte Lebensdauer aufweist.

Das Ertragswertverfahren lässt sich wie folgt darstellen:

1. Zunächst erfolgt eine Unternehmensplanung für einen Zeithorizont von 3-5 Jahren, wobei eine Planung auf Jahresebene grundsätzlich genügt. Um die gesuchte Überschussgröße, die Zahlungsströme, zu erhalten, sollten insbesondere Positionen der Gewinn- und Verlustrechnung sowie der Bilanz analysiert und um betriebsfremde, periodenfremde sowie außerordentliche Aufwendungen und Erträge bereinigt werden.
2. Anschließend ermittelt man den Wert des Zinssatzes, mit dem die zukünftigen Zahlungsströme auf den Bewertungsstichtag abgezinst werden. Der sogenannte Kapitalisierungszinssatz setzt sich aus der Summe eines Basiszinssatzes, der mit der Verzinsung einer alternativen risikofreien Kapitalanlage gleichzusetzen ist, und einem zu bestimmenden Risikozuschlag, der abhängig vom jeweiligen Unternehmen regelmäßig zwischen 3-4% liegt, zusammen. Je höher dieser Zinssatz liegt, desto niedriger wird der Wert des Unternehmens ausgewiesen und umgekehrt.
3. In einem dritten Schritt werden dann die zukünftigen Zahlungsströme diskontiert und so deren Barwerte berechnet.
4. Indem man die langfristig erzielbaren Zahlungsströme durch den Zins teilt und diesen Wert auf den Bewertungsstichtag abzinst, erhält man neben den zuvor berechneten Barwerten der zukünftigen Zahlungsströme zudem die Ewige Rente.
5. Der fünfte Schritt besteht darin, die Ewige Rente und die Summe der Barwerte aus dem 3-5-jährigen Detailplanungszeitraum zu addieren. Im Ergebnis erhält man nun den Wert des Eigenkapitals (Shareholder Value).

Möchte man zusätzlich den Gesamtunternehmenswert ermitteln, addiert man zum Ertrag noch den Wert der Schulden, bzw. des Fremdkapitals.

Neben dem Diskontierungszinssatz wird der Ertragswert durch Ereignisse und Faktoren beeinflusst, die in Zukunft zu einer Änderung der Umsätze und Kosten führen. Insbesondere im Rahmen der Unternehmensnachfolge ist besonderes Augenmerk auf die Übergabefähigkeit zu legen. Zu bewerten ist dabei, inwiefern das Unternehmen zukünftig auch ohne Zutun des Inhabers weitergeführt werden kann. Weiterhin können auch Änderungen in der Mitarbeiter- und Kundenstruktur oder das Auslaufen von relevanten Rahmenverträgen essenziellen Einfluss auf den Ertragswert haben.

Die zuvor genannten Faktoren verdeutlichen die dringende Notwendigkeit, eine Zukunftsbetrachtung durchzuführen und die Ewige Rente gerade nicht nur auf Grundlage des durchschnittlichen Gewinns der letzten Jahre zu berechnen.

Zwar bietet das Verfahren zur Ertragswertermittlung eine aussagekräftige Grundlage für Vertragsverhandlungen, insbesondere beim Unternehmensverkauf/ -kauf, dennoch ist dieser nur als Orientierungswert zu verstehen. Neben der objektiven Ermittlung des Ertragswerts sollten auch qualitative Aspekte beachtet werden, um einen Preis zu finden, der für beide Parteien tragbar ist.

Im Rahmen der Kaufverhandlungen werden bei erfolgreichem Abschluss die Vorstellungen von dem Verkäufer und dem Käufer zu einem Kaufpreis zusammengeführt. Das Team von COVENDIT führt dabei entweder für den Verkäufer oder den Käufer eines Unternehmens(-anteils) eine Unternehmensbewertung durch und bietet darüber hinaus einen ganzheitlichen Beratungsansatz über alle Phasen einer erfolgreichen Unternehmenstransaktion hinweg. Haben Sie darüber nachgedacht, die Bewertung eines Unternehmens mit dem Ertragswertverfahren durchzuführen und benötigen dabei Unterstützung? Wir helfen Ihnen gerne weiter – nehmen Sie einfach Kontakt mit uns auf.